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仙鶴股份的自我界定是：國內(nèi)大型高性能紙基功能材料研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)，主打產(chǎn)品則是“特種紙”。

所謂“特種紙”是指具有特殊用途，產(chǎn)量又比較小的紙張。想想就很對：產(chǎn)量不小，怎么能成為“特種”呢？

由于用途各異，特種紙除了產(chǎn)量小，品種還特別多。這一點從仙鶴股份豐富的產(chǎn)品線，就可見一斑。

按照2019年年報的說法，仙鶴股份擁有九大系列60多個品種的產(chǎn)品。

這九大產(chǎn)品線分別是：煙草行業(yè)用紙、家居裝飾用紙、商務交流及防偽用紙、食品與醫(yī)療包裝用紙、標簽離型用紙、電氣及工業(yè)用紙、熱轉(zhuǎn)印用紙、低定量出版印刷用紙、特種漿。

其中，它為當納利、南京愛德提供的主要是用于印刷《圣經(jīng)》的低定量出版印刷用紙，為艾利、中山富洲提供的主要是用于生產(chǎn)不干膠材料的標簽離型紙，為安姆科、永新股份、新巨豐提供的可能是用于食品與醫(yī)療包裝的特種紙，為溫州立可達提供的是煙用接裝紙原紙、煙用內(nèi)襯原紙、濾嘴棒成型紙等，為萬昌提供的是鍍鋁原紙（仙鶴股份將其歸入“標簽離型紙”），為九恒條碼提供的可能是標簽離型紙或熱敏紙。

此外，仙鶴股份在家居裝飾、商務防偽、工業(yè)用紙領域，還有很多知名客戶。只不過，不為印刷圈所熟知。

仙鶴股份主營業(yè)務收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（單位：億元）

2019年，仙鶴股份共實現(xiàn)主營業(yè)務收入44.00億元。其中，商務交流及防偽用紙貢獻12.89億元，占比最大，為29.29%；煙草行業(yè)用紙貢獻7.04億元，占比16.01%；標簽離型用紙貢獻5.81億元，占比13.19%；熱轉(zhuǎn)印用紙貢獻5.21億元，占比11.85%；食品與醫(yī)療包裝用紙貢獻5.13億元，占比11.66%；低定量出版印刷用紙貢獻2.76億元，占比6.28%。

低定量出版印刷用紙在主營業(yè)務收入中的占比雖不是很高，卻為仙鶴股份貢獻了兩家重要的大客戶：當納利中國、南京愛德。

2015-2019年上半年，當納利連續(xù)出現(xiàn)在仙鶴股份的五大客戶名單中，累計為其貢獻營收3.57億元；南京愛德則只有2018年缺席五大，在此期間至少為仙鶴股份貢獻營收2.48億元。

仙鶴股份對當納利中國、南京愛德銷售情況（單位：萬元）

當納利中國、南京愛德從仙鶴股份采購的都是低定量的圣經(jīng)紙。以前，只知道印刷《圣經(jīng)》是南京愛德的專長；如今看來，當納利每年在國內(nèi)印刷的《圣經(jīng)》數(shù)量也相當可觀。

如果說南京愛德、當納利中國是全世界的《圣經(jīng)》印刷工廠，仙鶴股份則是它們背后不可或缺的重要支撐。

此外，在仙鶴股份的五大客戶名單中，還有多家印刷圈知名企業(yè)曾經(jīng)上榜。

2019年上半年，艾利為其貢獻營收4348.42萬元，位居五大客戶的第三位；2018年，中山富洲為其貢獻營收1.34億元，位居五大的第二位；2015年，廣東萬昌為其貢獻營收7751.10萬元，位居五大之首。

2019年上半年仙鶴股份前五大客戶

仙鶴股份的硬實力

憑借獨特的產(chǎn)品定位和豐富的產(chǎn)品線，仙鶴股份將眾多印刷圈知名企業(yè)變成了大客戶。

這些企業(yè)支撐起了仙鶴股份怎樣的硬實力？下面開始上數(shù)據(jù)。

先來看營收。2015年，仙鶴股份實現(xiàn)營收19.09億元，按印刷圈標準已經(jīng)算是絕對的大企業(yè)，在造紙圈卻并不算很高。因為兩個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度不一樣。

在上市前夕的2017年，仙鶴股份的營收升至30.47億元，比2015年增長59.61%，走勢相當不錯。

2018年上市后，仙鶴股份的營收繼續(xù)快速增長，當年同比增長34.48%，達到40.98億元；2019年同比增長11.45%，達到45.67億元，相對于2015年翻番有余。

仙鶴股份的營收情況（單位：億元）

再來看盈利。最近幾年，紙價大起大落，造紙企業(yè)的利潤也忽上忽下，前一年還翻著跟頭往上漲，后一年便拽不住地往下掉。

從仙鶴股份來看，其盈利能力倒基本上算是偶有波動，穩(wěn)定向上。

2015年，仙鶴股份的凈利潤為1.38億元，相對于營收規(guī)模，已經(jīng)算是不錯。

2016-2017年，其凈利潤連續(xù)大幅上漲，同比增幅分別達到53.90%、87.85%，絕對值為2. 12億元、3.99億元。顯然，在上市前夕，仙鶴股份希望努力交出一份亮眼的財報。

2018年，仙鶴股份的凈利潤同比下滑26.68%，降至2.92億元。主要原因有三：一是原材料價格上漲，二是匯兌損失和利息支出導致財務費用增加6491.57萬元，三是投資收益同比減少6199.71萬元。

2019年，仙鶴股份凈利潤恢復增長，增幅為50.45%，達到4.40億元。大漲的原因，除了新增產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、市場需求增加，還與紙漿價格回調(diào)有關。

仙鶴股份的凈利潤情況（單位：億元）

仙鶴股份的盈利能力，即使在能賺大錢的造紙企業(yè)中，也可謂相當不錯。這一點從其凈利潤率中，可以看得更為清晰。

2015-2019年，仙鶴股份的凈利潤率高點出現(xiàn)在2017年，高達13.09%；低點出現(xiàn)在2018年，也有7.14%；2019年的最新值，則為9.63%。

可為對比的是：2019年，造紙和紙制品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)營收13370.1億元，利潤總額681.9億元。即使沒扣所得稅，利潤率也只有5.10%，比仙鶴股份的凈利潤率低不少。

而且， 仙鶴股份超出一般水平的凈利潤率，是靠不到20%的毛利率支撐的，這還是相當出人意料的。

2015-2019年，仙鶴股份的主營業(yè)務毛利率高點出現(xiàn)在2015年，為19.85%；低點出現(xiàn)在2018年，為17.35%；2019年的最新值為18.93%，整體上穩(wěn)中略降，有一定的下行壓力。

仙鶴股份的主營業(yè)務毛利率

當然了，仙鶴股份產(chǎn)品線眾多，不同產(chǎn)品的毛利率差異還是蠻大的。

2019年，除了在營收中占比幾乎可以忽略不計的特種漿及其他產(chǎn)品，毛利率最高的是煙草行業(yè)用紙，為25.58%；其次就是主要用來印《圣經(jīng)》和字典的低定量出版印刷用紙，為24.33%；排名第三的是與印刷圈關系不大的電氣及工業(yè)用紙，為23.83%；排名第四的是熱轉(zhuǎn)印用紙，為20.83%。

其他產(chǎn)品的毛利率均在20%以下。其中，標簽離型用紙為10.98%，家居裝飾用紙更是只有4.44%。這么低的毛利率，還能賺到錢么？

仙鶴股份不同產(chǎn)品線毛利率情況

紙價是否會大幅上漲？

深耕特種紙市場的仙鶴股份，用九個系列60多種產(chǎn)品將自己做成了年入40多個億的上市公司。同時，在多個紙種上市場占有率位居前列。

按照仙鶴股份自己的說法：目前，其低定量印刷出版用紙，包括圣經(jīng)紙和字典紙，國內(nèi)市場占有率超過80%；煙用接裝紙原紙、煙用內(nèi)襯原紙、濾嘴棒成型紙等產(chǎn)品，同類產(chǎn)品市場占有率超過40%；熱敏紙產(chǎn)品，國內(nèi)市場占有率超過20%；其合營企業(yè)夏王紙業(yè)系裝飾原紙行業(yè)的領導品牌，市場占有率超過20%。

這樣的市場集中度，在印刷圈幾乎無法想象，在造紙圈卻十分尋常。就像金東、晨鳴、太陽、華泰、王子等五巨頭，占據(jù)了國內(nèi)銅版紙市場八九成的份額；金光集團收購博匯紙業(yè)后，在卡紙市場的占有率有望達到50%以上。

上游行業(yè)寡頭壟斷型市場格局的日漸成形，對印刷企業(yè)而言自然是有利也有弊。但目前看來，令人憂心的事恐怕更多一些。

這其中，最主要的便是：隨著體量和市場份額的放大，控盤能力不斷增強的紙業(yè)大佬，將如何引導紙價的走向？

三好同學相信：多數(shù)圈內(nèi)老板對2017年前后紙價的短期急促上漲，以及紙廠、紙商調(diào)價時的強硬，應該都還記憶猶新。

近來，隨著疫情壓力的逐漸釋放，紙價似乎又蠢蠢欲動，出現(xiàn)上漲的苗頭。

6月中旬，三好同學先是在朋友圈看到一波文化用紙漲價函。包括金東、太陽、晨鳴、華泰、銀河等在內(nèi)的多家企業(yè)，將旗下銅版紙、雙膠紙等產(chǎn)品價格同步上調(diào)200元/噸。

6月底以來，原紙、瓦楞紙價格又開始躁動。尤其是，玖龍紙業(yè)在短短幾天時間內(nèi)三次調(diào)價，引發(fā)部分中小紙廠跟進，加劇了市場對原紙、瓦楞紙價格快速上漲的擔憂。

目前，仍是苗頭初現(xiàn)的紙價上漲，是否會演變成像2017年前后一樣的過快，甚至失控飆漲？

首先，應該看到，經(jīng)過2019年的調(diào)整，加上疫情之下市場需求萎靡的影響，部分紙種的價格已經(jīng)降至近年來的低位。

有數(shù)據(jù)顯示： 2019年底，銅版紙、雙膠紙的市場均價分別約為5950元/噸、6450元/噸；到今年6月19日，則分別約為5170元/噸、5387.5元/噸，降幅為13.11%、16.48%。與前兩年的高點7000-8000元/噸相比，更是不能同日而語。

到6月中旬，高強瓦楞紙的市場均價約為3370.8元/噸，比2019年底的3548.6元/噸降低約5.01%。

在紙價相對處于低位，部分造紙企業(yè)面臨一定經(jīng)營壓力時，市場稍有風吹草動，自然容易出現(xiàn)喊漲之聲。

從部分造紙企業(yè)的表現(xiàn)看，本輪調(diào)價的部分意圖更像是以漲促穩(wěn)。

與2017年前后的喊完即漲不同，多家文化紙企業(yè)在6月17-19日期間發(fā)布了一輪漲價函，但真正的調(diào)價時間多定在一周，甚至7月1號之后，給印刷企業(yè)留出了備貨時間。

有的圈內(nèi)老板確實也在調(diào)價前，把自己的紙庫塞了個滿滿當當。

在三好同學看來：短期內(nèi)，造紙企業(yè)雖有調(diào)價的強烈沖動，但紙價漲勢能否延續(xù)，本質(zhì)上還是取決于市場需求回暖的速度。

假如疫情對社會經(jīng)濟和印刷圈的影響，不能持續(xù)有效緩解，市場需求沒有得到根本改善，紙價大漲的基礎就不存在。

由仙鶴股份聊到紙價波動，今天就說到這里。最后，還是祝各位老板好運吧！

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